尽管FSOB确定了可用于区分活动的定量指标的有前途的类别

2019-12-10 10:03:53

上周金融稳定监督委员会(FSOB)发布实施指南后,沃尔克规则对经纪人及其买方客户的实际成本仍然取决于监管机构在做市与专有交易之间划清界限的地方。根据所使用的定量工具和解释的严格性,可以禁止接受存款机构进行某些做市活动。

FSOB的建议承认,银行经纪部门的做市活动目前包括专有交易的内容。它建议:“因此,代理商必须保持警惕,以确保银行实体不会在较大的做市活动中隐瞒不允许的专有交易活动。”

尽管FSOB确定了可用于区分活动的“定量指标的有前途的类别”,但其指导方针本质上是“描述性的,而不是规定性的”。例如,FSOB强调了确定经纪人持有的库存水平是否仅因促进客户交易的需要而具有正当性的“关键挑战”,但在此等问题上的实际决策将由美国主要金融市场监管机构负责,证券交易委员会和商品期货交易委员会。

沃尔克规则以美联储前主管保罗·沃尔克(Paul Volcker)的名字命名,他最初建议限制银行的主要业务,这是《多德-弗兰克法案》第619条的通称,该条禁止银行从事自营交易和限制投资进入对冲基金和私募股权基金,占银行资本的3%。该规则仍允许某些“专有”或主要交易活动,包括做市,主要是协助执行客户业务。

英国股票经纪人JP Morgan Cazenove于1月12日发布的一份欧洲股票研究报告说,“净额([沃尔克规则])将对流动性和交易量产生负面影响,所有产品的最终用户最终都将承受成本的增加。”

缺乏细节

对于许多人来说,FSOB提案遗漏了一些最大的问题。“他们表示,他们想使用过滤器评估系统来识别交易是由客户还是银行发起的,然后暗示了银行承担的风险,但是他们没有去研究价值-风险模型。”资本市场咨询公司Woodbine Associates固定收益研究与咨询总监Sean Owens说。“他们说,他们只会“按需”详细查看,而不是逐笔交易。因此,问题在于何时需要保证?就目前而言,这还没有定论。”

FSOB文件强调,银行应在监控自己的交易活动以及区分以客户为中心的业务和主要交易之间发挥主要作用。银行被告知要承担这一责任,他们将必须根据收入,风险收益,库存和客户流指标进行定量分析。

经纪人经纪公司Instinet全球交易策略总监艾莉森·克罗斯特韦特(Alison Crosthwait)说,遵守这些建议所需的技术将增加卖方公司的费用,但自我监管是更好的选择。她说:“银行发展自己的内部控制会涉及成本,但要与其他人告诉你可以做什么和不能做什么的成本相抵触,大多数公司宁愿进行自我监管。”

Crosthwait认为,FSOB的指导原则会使经纪人感到宽慰,他声称,规定的定量分析对于较小的经纪公司而言,不应该对较大的经纪公司那么繁重。但是,所有经纪人仍然缺乏计算法规成本所需的细节。她说:“尚不清楚必须减少哪些类型的做市商,哪种行情可以。”

做市亏损

摩根大通卡泽诺夫(JPMorgan Cazenove)说,与做市商有关的活动约占大多数投资银行业务FICC(固定收益,货币和商品)的80%,股票衍生品的60%和现金股票收入的15%。

报告说,尽管欧洲投资银行不会在国内遭受禁令,并可能将业务从美国子公司转移到海外,但美国经纪银行将受到严重影响。它估计高盛投资银行收入的10%和摩根士丹利的5%可能会受到直接自营交易禁令的影响。如果该禁令包括做市活动,那么这将分别占两家公司预计的2011年投资银行业务收入的52%和40%。高盛(Goldman Sachs)和摩根士丹利(Morgan Stanley)等许多公司已经开始摆脱或改变其专有交易活动。

受影响的银行可能希望通过增加其他领域的费用来弥补失去的自营交易收入,但是如果严格限制接受存款机构做市的话,买方客户也可能会通过更高的流动性成本而感受到沃尔克规则的影响。部分是为了降低提供流动资金的成本,近年来,许多大型银行已开发出大量基于技术的做市业务。但是,监管机构对沃尔克规则的严格解释可能会削弱这些能力。

“定量自动交易占市场所有交易的33%-45%,具体取决于您的数据来源。如果监管机构向自动做市商施压,要求其关闭,那么这将严重影响流动性,”投资银行Banco Espirito Santo的执行服务负责人Tony Nash说,该银行于2010年末收购了伦敦的经纪人经纪人Execution。看到交易量从今天的水平大幅下降,这对于需要在市场上执行大订单的客户可能构成真正的挑战。”

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